先河环保:网格化监测先行者,京津冀治霾新方案或将驱动业务高增

类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:龚斯闻 日期:2017-03-08

报告摘要:

17年京津冀治霾新方案:限产+停产、运煤限制。根据京津冀地区2017年大气污染防治工作方案(征求意见稿),2017年冬季供暖季,AQI持续“爆表”的石家庄、安阳、邯郸、唐山等市,钢铁产能限产50%。同时,《工作方案》要求,“冬季采暖季,电解铝厂限产30%以上;氧化铝企业限产50%左右;碳素企业达不到特别排放限值的,全部停产,达到特别排放限值的,限产50%;医药、农药企业在冬季采暖季全部停产,由于民生等需求存在特殊情况确需生产的,应报省级政府批准。”京津冀联防联控:网格化监测将收益。在各方推动下,京津冀地区联防联控具体实施细则17年有望出台,激发京津冀地区生态环境监测网络的建设需求,传感器监测设备因成本/用电/占地等优势,可以实现城市大面积布点,或与微型监测站设备进行组合布点,构建网格化的大气监测体系,助力京津冀地区空气质量的改善。

大气网格化监控的领导者。先河环保是国内网格化监控的领导者,在业内率先推出国标方法与微型站设备组合应用,保证了网格化监控系统数据的科学性。公司已完成20个城市2000个点位的布设,16年在河北地区网格化订单额为1.16亿元,占河北总订单的72%,全国订单的30%左右。

按衡水市15年170个点位280套设备3000多万元投资的标准测算,河北地区网格化监控市场潜力约39亿元。

VOCs治理或加速推进。2015年9月,公司公告签订河北雄县18亿元包装印刷产业VOCs治理PPP项目框架协议,随着京津冀治霾的推进,该项目近期有望推进落实。参考中山市VOCs治理模式:公司免费为排污企业安装设备,统一回收有机溶剂,进行提纯资源化,再折价回售给排污企业获利;按雄县8万吨VOCs排放量(提纯80%)、5000元/吨的售价(折价60%)测算,公司VOCs治理年营收或达3.2亿元。

公司估值:我们预计公司16-18年归母净利分别为1.04、1.43、2.09亿元,对应EPS为0.30、0.42、0.61元,推荐“买入”风险提示:政策落地及地方政府执行力度

长青集团:业绩符合预期,未来看项目进展

类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马宝德 日期:2017-04-05

投资要点:

清洁能源政策趋紧,集中供热项目逐步推进。

受国家清洁能源政策影响,工业园区燃煤小锅炉淘汰期限趋紧,集中供热需求逐步加大。公司在热电领域多方拓展,已获得茂名、蠡县、雄县等共7个热电项目,运行能力合计超3000蒸吨/h的规模。且公司满城热电项目有望今年投产运营,同时公司曲江、茂名、雄县等项目也在逐步推进开始施工,合计规模900蒸吨/h,预计投产将有效增厚公司业绩,且热电联产所发电量全额优先上网并按政府定价结算,收益相对受保障。

生物质发电项目储备丰富,高效率运营前景看好。

目前,公司生物质发电项目已经投产的环保项目已有5个(长青环保、沂水环保、明水环保、宁安环保、鱼台环保),且公司在手订单近30个,合同投资额过百亿,位居全国前列,近期公司逐步完成开设虞城、灯塔、周口等多个工商注册公司,建设进度将逐步加快。且公司部分项目发电小时数达8000小时左右,收益率良好,宁安、明水、鱼台开始享受增值税退税政策,未来回款无忧。

盈利预测及估值。

我们预计公司17-18年实现归母净利润2.33亿,4.08亿,EPS分别为0.63、1.1元,对应PE分别为53、35倍,给予公司“推荐”评级。

风险提示。

生物质上网电价变动;项目进展不及预期;供热需求不及预期;

迪森股份首次覆盖:转型清洁能源综合服务初见成效,煤改气有望催生业绩大幅增长

类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:郑丹丹 日期:2017-03-31

“三低三严”能源环保新常态催生清洁能源黄金发展时期我国能源发展呈现“低增速、低增量、低碳化”态势,并面临“资源安全供应、生态环境保护、温室气体减排”三大约束。要解决能源可持续供应、总量增长和节能减排三者间矛盾,生物质能、清洁煤供能、分布式天然气供能系统是重要且有效的实现途径,加之国家大力支持,清洁能源行业与相关公司有望受益。

全力推进B端多元化布局,天然气分布式能源坐享加速发展期公司在持续推进传统生物质业务前提下,于2015年适时切入清洁煤和分布式天然气领域。近两年以来,已斩获清洁煤订单6个,拥有天然气分布式业务经营主体3个,为公司未来长远发展奠定良好基础。分布式天然气具有高效、环保、削峰填谷等优点,是未来重要的能源发展方向,2015年被业内称为天然气分布式供能元年,我们认为公司切准时机进入,有望坐享行业快速发展红利。

“煤改气”催生C端业务爆发,壁挂炉销量有望超预期增长为了应对严重的大气污染问题,国家加速推进“气代煤”政策实施。2016年国内壁挂炉市场实现同比30%增长,达210万台,“气代煤”集中推行的2017~18年间,我们认为市场规模有望达到近300万台/年,公司“小松鼠”壁挂炉属国内知名品牌,市占率约在6%~8%之间,未来两年有望带动公司业绩超预期增长。

激励措施到位,长效机制建立,彰显公司未来发展信心公司2号员工持股计划已购买完毕,持股成本17.36元/股,目前股价17.13元,具有一定安全边际。金额9200万元,存续期长达8年,彰显公司未来发展信心。

盈利预测及估值我们预计,公司2017~19年盈利为2.36、3.21、4.01亿元,对应估值26、19、15倍。公司战略定位清晰,业务布局合理,员工激励到位,给予“买入”评级。

风险提示:项目推进或不及预期;订单获取或低于预期等。

金鸿能源:中下游一体化的燃气公司

类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:冀丽俊 日期:2015-10-30

主要观点

中下游一体化的燃气公司。

公司主营业务为天然气长输管道及城市燃气管网的建设和运营,主要运营湘衡线、聊泰线、泰新线、应张线、冀枣线等天然气长输管线,长输管线长度达884公里,设计供气能力310,000万立方米/年。

同时拥有衡阳市、张家口市、乌兰浩特市、冀州市、常宁市、新泰市等28个地区的管道燃气特许经营权。

开展环保业务。

公司环保工程业务主要为国内电力、石化、钢铁、玻璃、水泥、冶炼等行业的多家大型工矿企业的脱硫脱硝、烟气净化等方面要求,提供各类环保工程服务和技术解决方案。目前,公司正在进行北京正实其余49%股权的收购。收购完成后,公司将持有其100%股权,产业规模将进一步扩大,市场竞争优势将进一步增强。

投资建议。

未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。

我们预测2015-2016年每股收益为0.66元和080元,对应的动态市盈率为32.21倍和26.59倍,公司估值略低于行业平均估值。公司拥有多条长输管线,以及多个城市燃气业务特许经营权,具有一定的竞争优势;同时,环保业务逐步开展,未来将成为公司一个重要业务组成部门。给予公司“谨慎增持”评级。

风险因素。

政策风险、定价风险、气源风险等。

清新环境:超低排放领军企业,非电治理蓄势待发

类别:公司研究 机构:华金证券有限责任公司 研究员:徐曼 日期:2017-03-28

燃煤电厂超低排放需求加速释放,SPC-3D技术助力市场份额提升:冬季供暖期空气质量改善压力仍存,2017年政府工作报告亦将大气治理紧迫性和重要性提至首位。燃煤电厂超低排放改造自2014年底启动,2015年底提速扩围,将2020年前完成改造任务量由1.5亿千瓦增加至5.8亿千瓦,加之缓中有增的新建燃煤机组需求,我们预计“十三五”期间我国燃煤电厂超低排放市场空间逾550亿元。2014年公司成功研发集脱硫除尘深度净化于一体的SPC-3D技术,为公司带来项目承接量的迅猛增长,市场占有率随之提升。公司2015年签订烟气脱硫新建工程机组容量市场份额22.80%,位列第二,签订脱硫技改工程机组容量市场份额29.61%,位列第一。

特许经营模式持续推广,清新具备先发优势:我国首批火电厂烟气脱硫特许经营试点于2007年启动,公司在申请参加首批特许经营试点的19家专业脱硫公司综合评分排序中位列第5,获得首批试点项目中机组容量最大的燃煤发电机组脱硫装置特许经营权,先发优势明显。在政策层面鼓励推行环境污染第三方治理的趋势下,燃煤机组特许经营总规模有望持续增长。公司各年末累计投运的特许经营机组容量稳步上升,截至2015年末公司累计签订合同的烟气脱硫、脱硝特许经营机组容量市场份额分别为16.74%和16.12%,位列行业二、三,为公司带来运营收入的稳定增长。

非电领域逐步启动,外延并购切入市场:从烟(粉)尘贡献率看,黑色金属冶炼、非金属矿物制品总贡献率远高于电力行业,但非电行业大气污染物排放标准却更宽松,在线监测系统的不完备也使得非电行业排放限值尚未完全落实。目前加速推进的排污许可证制度以及即将开征的环保税有望带动非电领域排污企业在线监测系统建设,未来非电行业大气污染物排放标准的趋严亦将促进市场空间释放。公司牵手中国铝业,现已购买其下属燃煤发电机组环保资产,负责其运营维护,未来有望借力中铝项目资源进军有色行业烟气治理;另外公司拟收购博惠通80%股权,充分发挥协同效应,将传统脱硫脱硝除尘业务拓展至石化领域。

投资建议:公司2016年业绩快报已披露,2016年每股收益0.72元,我们预测公司2017、2018年每股收益为0.97和1.20元。我们看好公司火电机组超低排放领先地位以及非电领域烟气治理发展潜力,给予公司买入一A评级,6个月目标价29.1元,相当于2017年30倍、2018年24.3倍市盈率。

风险提示:政策不及预期、整合风险

神雾节能:不同于市场的三个观点

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈俊鹏 日期:2017-03-15

大宗固废市场空间应以增量+存量共计,市场空间广阔。我国每年新增矿渣约:钢渣,铜渣,赤泥分别为8000、1600、3000万吨/年;尾渣存量约:钢渣,铜渣、赤泥分别为3.5、1、1亿吨以上。存量空间5000亿元以上,增量空间1260亿元/年。沙钢、金川项目已验证蓄热式转底炉技术的可靠性和领先性。

环保税强制+项目自身盈利双重收益实现驱动力:(1)环保税标准18年起执行,钢渣、铜渣属于冶炼渣收25元/吨、赤泥属危废,对应1000元/吨,如不经处理排放将收取税费,倒逼企业进行处理。(2)某些大宗企业主业是亏损的,但固废处理项目自身是盈利的,即便大宗价格上涨,回收的有用金属产品也会使效益叠加,增加项目落的驱动力。

氢气竖炉将成另一项颠覆性技术,静待示范项目落地:

(1)氢气竖炉实现节能减排是工艺本身的特点,即采用的还原气是H2+CO,通过蓄热式加热器预热升温,再与块矿和球团进行反应,可直接还原,使用低品位铁矿,可炼制出优质钢材。适逢钢铁去产能,清洁冶炼势必是未来的趋势。同时,该技术也可用于矿石的清洁冶炼替代,均可成为公司重要增长点。市场空间非常广阔。

(2)氢气竖炉推广的核心在于原料气的价格,中国的天然气的价格是较贵的,这也是没有推广原因之一,但神雾节能的技术其中一个优势可使竖炉可以适应,通过比较便宜方法制备的重整气体,形成竖炉能够接受的还原气,可使成本降低,解决了推广过程的这一痛点和障碍。氢气竖炉可替代高炉,如示范项目落地后,可打消客户对新技术的疑虑。

(3)公司近日人事调整,引进宝钢发展总裁宋彬,宋总有丰富的行业经验和优秀的管理才能,将会加强业务拓展和与宝武集团合作的可能,对未来公司的发展有积极的推动作用。此外,神雾节能原为江苏设计院,不可忽视其客户资源的“入口效应”。

盈利预测与投资评级:

预计公司16-18年实现EPS分别为0.51、1.08、1.70元,给予18年30倍PE,目标价为51.00元,对应市值325亿,维持“买入”评级。

风险提示:工程结算风险;工程施工进度风险。

百川能源:受益京津冀大气治理,异地开拓取得重大突破

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜,李俊松 日期:2017-03-20

燃气销售覆盖京津冀核心区域2016 年6 月,环保部联合京津冀政府印发《京津冀大气污染防治强化措施(2016-2017 年)》,将京昆高速以东,荣乌高速以北,天津、保定、廊坊市与北京接壤的区县之间区域划定为禁煤区,鼓励以气代煤,以电代煤。2017 年3 月又发布《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》,提出加大天然气保障力度,积极主动开拓气源,支持管道气、液化天然气(LNG)、压缩天然气(CNG)等多种方式、多种主体供应。目前公司所覆盖的7个区县市都在禁煤区中,未来售气量有望进一步增长。

燃气接驳是公司最大利润来源公司为新开发的小区、楼盘以及工商业用户集中提供燃气设施接驳安装服务并收取燃气接驳费用。2016 年开始,由于禁煤效应发挥作用,公司覆盖区域工商业用户“以气代煤”现象较为明显,公司接驳费收入增长了34.08%,而且平均单户收入明显提高,毛利率也出现较大幅度的上升。

横向并购、纵向布局双管齐下2017 年3,百川能源公告拟收购荆州市天然气100%股权,成功走出河北,实现在异地扩张零的突破。公司还成立产业投资基金并在香港设立全资子公司百川投资,用以从事油气资源等能源项目并购投资,打通上下游产业链,探索实施油气田项目开发、LNG接收码头建设、国际能源贸易,力争上游气源项目取得实质性进展。下游公司加大拓展大工业用户,规划建设分布式能源、甚至大型热电联产燃气电厂,带动用气量的上升。

首次覆盖给予买入评级我们认为随着《京津冀大气污染防治强化措施》以及《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》的严格执行,“禁煤区”、“以气代煤”工作的开展,公司近两年售气量及接驳费会有较大幅度的增长。,我们预测公司2017 年到2018 年营业收入分别为34.9 亿元和42.0 亿元,净利润分别为7.7 亿元和9.1 亿元。首次覆盖给予买入评级,目标价19.8 元。

京蓝科技:设公司卡位雄安新区,智慧生态建设龙头摩拳擦掌

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王晛 日期:2017-04-07

事件;4月5日晚公告,公司拟分别以5000万元在雄县全资设立京蓝园林、京蓝生态,从事园林绿化和生态环境治理、水污染治理等业务。另公司投资资金规模300亿产融基金从事资源整合,昆明设立子公司拓展西南市场。

点评如下:

时势造英雄,雄安新区重在打造智慧生态城市样点契合公司主营定位。4月1日中共中央、国务院决定设立河北雄安新区,定位于承载北京非首都功能,打造京津翼一体化新城市试点,我们认为雄安新区的设立除了承接部分央企、部分行政等功能外,生态环境布局应为前期先行规划方案,而京蓝科技转型后定位于面向全国的智慧环境综合服务商,服务涉列农业节水、园林建设、智慧城市系统、节能减排等,从规模上已成为智慧生态建设第一品牌,在华北、东北、西南具备丰厚的项目执行经验和能力,公司与地方政府合作模式也不断复制从区域龙头走向将全国龙头,此次雄安新区的横空出世京蓝科技适时成立全资子公司,我们认为从品牌、经验、能力角度京蓝科技将深深受益雄安新区城市打造。

结伴华夏幸福攻略雄安,资源协同提供竞争力。公司实际控制人为华夏幸福郭绍增,华夏幸福前期与雄安签订近500平方公里合作项目,丰厚的土地资源对接京蓝“智慧节水+能效管理+园林建设”将有助于整体项目的推进,即使华夏幸福和雄安政府前期协议变更,我们认为会减少但不会缺席。

管理层卓越彰显格局,再设基金加快智慧生态+互联网新模式开启新成长。公司管理层格局广阔,自2015年底转型确定以“生态环境产业+互联网”为战略目标后,短短1年通过一系列的内生与外延发展不断整合产业链上下游,目前形成“无人机植保+水环境治理+生态修复+园林+生态云+产业投资中心”完整生态圈,此次公司再次成立基金规模300亿的产融基金将进一步加快公司在智慧生态方向上的成长加速度和区域扩张速度。

投资建议:强烈看好京蓝科技智慧生态建设龙头在雄安新区建设中的机会和目前卡位,结合累计成立400亿基金将为公司续航加速,我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.16元、1.67元,对应PE分别为25x和17x,目标价38.25元,对应于2017年PE33x,维持“买入”评级。

风险提示:雄安新区政策不确定性,整合不及预期,PPP项目不达预期。

东江环保:聚焦主业、稳步增长的危废龙头

类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:信达证券研究所 日期:2017-04-01

事件:3月30日,东江环保发布2016年年报。2016年度,公司实现营业收入26.17亿元,同比增长8.91%;实现归属于母公司股东的净利润5.34亿元,同比增长60.53%;实现基本每股收益0.62元。点评:

危废资质提高至150万吨/年,无害化业务大幅增长。2016年,工业废物无害化业务实现收入8.43亿元,同比增长43.65%,在公司营业收入中占比提升至32.22%,已成为公司最主要的效益贡献业务,收入的大幅增长主要得益于沿海废固、如东大恒等无害化项目相继投产运营;此外,潍坊东江获得包括6万吨/年危废焚烧项目在内的近20万吨处置项目环评批复,泉州PPP项目亦预计于2017年底建成,处理量进一步提高。资源化业务实现收入7.91亿元,同比增长2.34%,占总收入比为30.23%,该业务的增长主要是因为新投产项目增加资源化利用产能提升,同时公司加大自有品牌的市场推广力度,海外市场拓展初见成效。两者合计占总收入的比重达到62%,比上年同期提高了将近6个百分点,主业得到了进一步发展;截至报告期末,公司已取得工业危险废物资质近150万吨/年。

毛利率有所提升,投资收益大幅增加提高利润。报告期内,公司毛利率为36.12%,比上年同期增加了3.71个百分点,主要由于无害化业务增长拉高了平均毛利率。此外,公司通过转让清远东江及湖北东江100%股权方式剥离了部分家电拆解资产,因此投资收益比上年同期增加了1.5亿元,致使归母净利润同比增长60.53%,业绩超预期。

危废龙头,区域布局不断完善。公司近年来不断拓展区域布局,在江苏完成了南通焚烧项目的改造和填埋场建设工作,为公司完善华东废物处置产业链奠定了基础;沿海固废二期焚烧项目建成,提升了公司在苏北的处理能力和行业地位;收购绍兴华鑫公司,在浙江形成了多点布局;山东潍坊6万吨焚烧项目实施;控股河北衡水睿韬,结合山东项目的布点,形成了环渤海湾的初步布局。公司布局不断完善,龙头地位愈发稳固。

广晟入主,开创发展新局面。2016年10月,广晟公司入股公司成为控股股东,作为广东省省属大型骨干国企,广晟控股公司,形成了以国有资本为主导,以民营资本为助力的资本结构,有利于为公司提供更多项目资源,降低融资成本,可以有机结合国有企业和民营企业的优势,促进公司实现跨越式发展。

多种融资形式助力企业发展。公司于2017年3月9日公开发行绿色公司债券,首期发行规模为6亿元,成为首家在深交所发行绿色债券的企业。同时公司控股子公司东莞市虎门绿源水务有限公司拟作为原始权益人,通过合格证券公司或基金子公司设立的资产支持专项计划发行资产支持证券进行融资,将污水处理收费收益权作为基础资产,拟发行不超过人民币3.2亿元的资产支持证券。这充分体现了公司的创新型融资能力,拓宽公司融资渠道,有助于公司优化资本结构,降低融资成本,进一步为后续项目运营及拓展提供强有力的资金支持。

盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司17-19年实现EPS分别为0.59元、0.66元、0.73元,根据2017-03-30收盘价,对应PE分别为30、27、25倍,维持“增持”评级。

风险因素:新建项目未按期达产;危废行业政策不达预期;市场竞争加剧风险。

富春环保:量价齐升增业绩,外延并购助成长

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:杨心成 日期:2017-03-15

打造“固废处置+节能环保”模式,优化业务结构:1)公司着力打造“固废处置+节能环保”模式,目前已经形成了富阳、衢州、常州、溧阳四大产业基地;2)公司2016年实现营收27亿元,同比下降6%,实现净利润3.1亿元,同比上升32%,主要是公司逐步缩减了煤炭销售等毛利率较低的业务,发展高毛利率的热电联产业务。我们认为,公司未来还将继续缩减煤炭销售业务,不断开拓热电联产业务,业绩有望持续上升。

并购清园理顺竞争格局,富阳地区量价齐升,业绩持续增长可期:1)前期富阳地区由于三家供热企业恶性竞争,导致蒸汽价格远低于合理水平,进而影响企业正常经营。公司通过收购清园生态,理顺了富阳地区的竞争格局,重新掌握了蒸汽定价话语权;2)理顺竞争格局之后,公司在富阳基地开始全面实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格,同时,下游造纸、化工、医药等行业回暖,清园生态产能得以释放,富阳地区呈量价齐升态势,公司2017年一季度业绩同比增长80%~100%;3)考虑到公司并购清园生态后,在富阳地区的供热能力达到600万吨/年,若蒸汽价格上调10元/吨,公司营收有望增加6000万元,若上调至浙江平均水平150元/吨,公司营收有望增加约3亿元。

外延并购复制模式,挖掘新增长点:1)热电联产空间广阔、盈利良好:a)目前严峻的雾霾情况倒逼政府推出一系列政策措施进行铁腕治理。b)我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋、煤炭消费主要集中于电力及工业锅炉,而电力行业改造已基本饱和的现状决定了本阶段治理重点方向是工业锅炉改造。c)工业锅炉改造空间大:根据相关规划和对锅炉改造现状的调研,我们认为2017年难以完成预定目标,但未来三年年工业锅炉改造大趋势不变,我们假设有一半的锅炉需要改造,预计空间可达1750亿元、运营空间可达2700亿元。d)热电联产项目能够充分利用能源,凭借着高效率、低能耗、低污染的特点成为了工业锅炉改造的重要方式。同时我们通过梳理部分上市公司热电联产项目发现,热电联产项目回报期在5~7左右,盈利状况良好;2)已并购项目盈利情况良好:东港热电和新港热电近三年营业收入和净利润稳步增长,净利润分别同比增长1.5%和12%,溧阳项目开始对外供热,2016年实现营收7380万元,净利润299万元。未来,随着东港热电和新港热电所在工业园区企业数量的增加以及溧阳项目的全面运行,将成为公司稳定的利润增长点;3)外延并购继续扩张,挖掘新增长点:公司收购的常安能源是常安纺织科技园唯一的公共热源点,发展潜力大,同时,公司募投项目有望为公司带来稳定收益。

治理结构优化,股价具备安全边际:1)新管理层更加年轻,利益绑定进一步激发活力;2)员工持股计划持仓均价11.78元/股、定增发行底价11.52元/股、实际控制人增持均价12.94元/股与现价接近,股价具备安全边际

投资建议:公司通过持续外延并购打造“固废处置+节能环保”模式,业绩有望持续增长。公司员工持股计划持仓均价、定增发行底价、实际控制人增持均价与现价12.68元/股接近,股价具备安全边际。预计公司2017-2019年EPS为0.58、0.73、0.89元,对应PE为22X、17X、14X,目标价17.4元,给予“买入”评级。

风险提示:订单不及预期,外延整合不达预期

启迪桑德:签署生态湿地PPP项目协议,全面布局市政工程PPP领域

类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:徐闯 日期:2017-02-24

公司公告签署《兴平市生态湿地综合项目配套基础设施PPP项目协议》,标志着该PPP项目正式落地,项目总价约12.5亿元,项目实施将为公司带来收益。

投资要点:

签署生态湿地PPP项目,全面布局市政工程PPP领域。(1)公司签订PPP项目协议,项目总价12.5亿,建设期两年、运营期20年,项目内部收益率约为8%:(2)公司业务布局环卫、垃圾处理等大固废产业链,未来项目将多采用PPP模式运作,PPP协议的签署将为公司在市政领域PPP项目布局带来经验积累和业务能力证明:(3)公司近期中标龙边经济合作区地下管廊PPP项目,中标价2677.9万元,S354道县至湘源温泉公路PPP项目,投资额4.27亿,新野县城区环卫市场化服务项目,中标价4.67亿。

新项目中标确保公司后续业绩增长。

定增过会优化财务结构,看好公司后续业务布局。(1)公司12月调整非公开发行预案募集资金金额减半至46.5亿元,主要是环卫一体化项目金额降低;(2)认购方中启迪金控退出认购,员工持股计划不变,其他股东认购比例降低;(3)2016年12月底定增过会,方案调整为发行价27.59元/股,募集资金不超过46.5亿元。(4)公司业务布局资金需求量大,定增将优化财务结构,为公司后续业务的展开提供支持,同时大股东清华控股的持股比例提高将更有利于后续业务展开,清华控股也将为公司提供业务与技术方面的实质性支持。

把握环卫入口,全产业布局,订单不断,打造固废龙头。(1)环卫业务为公司未来三年增长最快板块,一方面带来利润的增长,另一方面环卫业务作为入口为后续业务带来较大协同效应。(2)公司固废末端处理业务全产业布局,包含生活垃圾焚烧和填埋、餐厨垃圾处理、危险废物处理、垃圾填埋气发电、再生资源、污泥等业务,未来受益于大固废产业的推进加速发展。(3)公司订单不断,在黑龙江、内蒙古、江西、陕西、云南、吉林等全国范围内签订固废处理相关订单,订单增长仍然维持在较高水平。

投资建议:看好固废产业的长足发展以及公司的竞争力,中长期强烈推荐。

我们坚定看好大固废产业孕育环保巨头的能力,也看好公司对环卫入口的把握、全产业固废处理业务的布局、持续收购的战略和清华系的支持,对标Waste Management,公司有望成为首家破千亿的环保公司。预计16~18年EPS为1.37、1.36、1.72(考虑增发摊薄),对应PE25、25、20倍,中长期维持强烈推荐观点。

风险提示:政策不达预期、项目不达预期、非公开发行风险、市场风险。

责任编辑:陈忱

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